作者| 范亮

编辑|丁卯郑怀舟

(资料图片仅供参考)

封面来源|视觉中国

30万到7万，这是硅料价格在去年8月达到巅峰后的下降幅度。

紧接着，硅料价格下跌带动硅片、组件价格的下跌，引发了光伏产业链的深度回调。

其中，隆基绿能、天合光能、弘元绿能（上机数控）等一体化、组件、硅片光伏龙头的回调幅度均超30%。

但是，如果将光伏产业链各环节龙头企业的股价表现拉出来进行对比的话，会发现光伏行业内部还是有比较大的分化。

例如，硅料环节降价最凶的通威股份、大全新能源股价回调仅在5%左右，去年盈利反转呼声最高的组件环节的天合光能则大跌。那么，光伏产业链这段时间里究竟发生了什么？未来该跑路还是该坚守呢？

光伏作为强周期性行业，对股价影响最迅速的就是价格的变化。

先来看光伏产业链各环节的价格，按硅料的价格变动情况，我们主要分成两个阶段，第一阶段是2021年初至2022年8月中旬，第二阶段则是2022年8月中旬至2023年6月14日，数据来源于PVInfoLink销售均价。

光伏各环节、各时点价格情况

资料来源：财通证券、PVInfoLink、36氪整理

最明显的是，在硅料从8.3万/吨上涨至30万/吨，又回到7.8万/吨这两段时间里，硅片、电池片、组件价格在前半段的涨幅却要小于后半段的跌幅，并且越接近下游，越是跌多涨少。也就是说，2021年至今的两个时间节点中，硅料价格没怎么变化，但下游环节却降价了。同时，各环节的价格变动也有所不同。

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组件跌价最凶，盈利能力几乎没有改善

其中，降价最凶的是组件价格，2021年到2022年8月中旬，组件价格上涨0.25元/w，但2022年8月至今硅料价格跌至2021年初后，组件价格却下跌0.5元/w。

上游环节涨价时，组件涨得最少，吞下了所有的成本压力；上游环节跌价时，组件却又跌得最多，一点好处都没捞到。

从价格变动幅度来看，组件价格跌幅高于成本端电池片价格跌幅，显示组件在本轮硅料下行的周期中，也几乎没有议价能力。这也使得组件环节的盈利能力依然与硅料价格处于高位时基本保持一致，并没有资本市场期待中的大幅改善。

因此我们可以看到的是，纯组件企业，以及带有组件业务的光伏一体化企业，如天合光能、隆基股份等在光伏产业链这波回调中跌幅最深。

光伏各环节区间价格情况

资料来源：财通证券、PVInfoLink、36氪整理

电池片跌幅少于硅片，成本压力下降

电池片的成本大头来自硅片，我们可以发现，182和210硅片价格从2022年8月至今分别下降约0.59元/w和0.52元/w，但对应电池片价格下降0.51元/w和0.44元/w。

可以看到的是，电池片价格的下降幅度，要小于成本的下降幅度。自然，留存的利润也会相应上升。

原因也不难理解，银河证券此前统计，预计2023年我国硅片/电池片/组件的产能分别为731/660/705GW，电池片环节由于处于从PERC向TOPCon、HJT等技术路线演变的阶段，相关企业扩产比较谨慎，供需相对偏紧。

综合市场观点来看，目前光伏产业链环节中单瓦盈利最高的环节就是电池片，盈利能力较去年有明显回升，简单用电池片价格降幅差和硅片价格降幅做个测算，预计电池片环节的单瓦盈利在0.1元左右。

因此，A股市场电池片环节的企业在今年整体跑出相对收益，爱旭股份年内上涨14%，通威股份在硅料业务价格大跌的背景下，也仅回调不到3%。

硅片价格跌幅环节内最低，盈利能力下降但可以量补价

尽管市场不少声音指出硅片环节已经发生了激烈的价格战，但我们认为，真正的价格战还没有开始。

站在2021年初和2023年6月14日这两个时点来看，硅片的价格降幅实际上是最低的。相对于其他环节动辄几毛钱的价格降幅，硅片的单瓦价格降幅不到0.1元。

我们预计，按目前的价格水平来看，硅片的单瓦毛利较去年有所下滑，但可能与2020年接近。考虑到2020年至2023年，全球光伏出货量翻了接近1.5-2倍，假定未来硅片价格趋于稳定，硅片环节今年仍可以以量补价。

不过，从长期的角度来看，如果考虑到石英砂紧缺度下滑后，硅片产能的大幅释放，届时价格战将会真正开启，硅片环节的盈利能力并不乐观。

硅料：开始决生死，龙头需重点关注

根据华鑫证券，目前国内硅料均价已经跌破7万元/吨，直逼6万元/吨，这个价格水平已经接近历史5.5万/吨的水平。

2022年，大全能源的硅料单吨成本约5.86万元，通威股份的硅料单吨成本约5.95万元，新特能源单吨成本约7.1万/吨。考虑到2023年硅料的原材料工业硅同比去年大幅下滑，我们估计大全和通威的硅料单吨成本已下探至5万元以下，新特能源则在6万元/吨以下。通威股份曾在电话会中披露，在正常情况下，其硅料单吨成本约为3.5万元。

也就是说，即使硅料价格下降至6万元/吨，通威、大全等硅料龙头依然有利可图。但这个价格却已经非常接近新特能源的成本线，而新特还是国内前五大硅料生产商。

对其他硅料新进入者而言，情况可能还会更糟糕。通威、大全硅料保持低成本的优势在于占据低电价区域+对西门子法路线多年工艺打磨，而新进入者显然无法短期在成本控制方面实现弯道超车。

因此，6万/吨的硅料价格已经足以让不少新进入者发生亏损。这意味着硅料行业的洗牌已经开始，拥有成本优势的老牌硅料企业大概率会笑到最后。因此，通威、大全等硅料企业在去年提前反应价格下跌预期后，今年并没怎么回调。

特别是对于通威股份而言，其电池片业务盈利反转，且硅料业务成本优势最优，我们应予以重点的关注。

整体来看，硅料价格接近历史底价后，不少券商均将其解读为触底反弹的信号。而在组件的价格大幅回调后，终端电站运营商的成本压力也会大大减轻，进而刺激光伏装机需求。从这一角度看，经历深度回调后的胶膜、支架等光伏辅材环节，实际上也依然值得我们关注。

总结

综合来看，就上半年光伏行业的行情来看，硅料环节价格的暴跌在资本市场的预期之内，但下游各环节的价格变化还是和资本市场预期中有所不同。

最明显的是，组件环节在硅料价格下降后，议价能力偏弱，导致盈利能力没有出现资本市场预想中的回升。而电池片环节受技术变革的影响，相关企业扩产意愿比较谨慎，因此议价能力提升，同时利润率也有所提升。硅片环节，目前硅片价格降幅并不算高，还未出现恶性价格战，但从长期来看，石英砂紧缺程度降低后，硅片可能会正式开启价格战。

因此，光伏行业的的硅料龙头、电池片企业，以及受益于光伏装机量提升的辅材环节，值得我们关注。

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