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事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收6.7亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润0.6 亿元，同比增长2.1%；其中Q2单季度实现营收3.5 亿元，同比增长7.4%，环比增长9.7%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下滑5.5%，环比增长7.7%，符合市场预期。

上半年业绩稳步增长，库存水平进一步下降。上半年公司收入与利润均实现了稳步增长，其中境内占比72.1%，海外业务受到俄乌战争等国际环境影响占比有所下降，总体来看境内客户需求优于海外客户，前五大客户占比约29.2%。

产品结构方面，芯片占比33.2%，模组占比65.6%。毛利率方面，上半年公司综合毛利率约40.8%保持稳定，芯片与模组的毛利率分别为47.5%与37.5%。

库存方面，存货从一季度的3.85 亿元，进一步下降至二季度的3.46 亿元，在正常水平下进一步优化下降。

旗舰产品C3S3 快速增长，连接云端AI 赋能新应用。公司ESP32-S 系列产品从S3 开始进一步强化AI 方向的应用，增加用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，开发者可以通过这些向量指令实现高性能图像识别和语音唤醒等功能。上半年公司S3系列产品在LCD屏应用与AI语音控制市场需求出现显著增长，此外，公司的WiFi 产品可以搭配三方复杂的AI 算法，实现云端AI 与物联网终端设备的结合。目前公司S3 产品已有对接OpenAI的ChatGPT、百度“文心一言”等云端应用的实例，未来伴随AI应用的进一步成熟，也将进一步促进WiFi 连接的需求。在C系列产品方面，公司C6产品可提供WiFi6 技术，C5为公司首颗2.4&5GHz 双频Wi-Fi 6 产品。上半年S3与C3产品已成为新一代旗舰产品，为公司业绩长期增长带来有力支撑。

H2支持Matter进入量产阶段，P4开拓SoC新应用领域。公司H2产品立足IEEE802.15.4 拓展Thread/Zigbee 产品线，补全和完善公司连接标准，赋能Matter应用，产品有望在三季度进入批量生产阶段。此外，公司上半年发布ESP32-P4，该产品是一颗包含双核400MHz RISC-V 架构的SoC，具备H.264 编码与AI 拓展指令集，代表公司从连接类的WiFi MCU 产品进一步向处理类的SoC深入布局。P4还支持多样化的HMI，同时新增MIPI CSI 和MIPI DSI 接口，将适配下一代嵌入式人机交互应用，并提供边缘计算能力。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.94 元、2.73 元、3.80元，对应PE 分别为57 倍、41 倍、29 倍。给予公司2024 年50 倍PE，对应目标价136.50 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

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