在国内两轮电动车市场中，老牌头部企业占尽规模化优势，以雅迪(01585.HK)和爱玛(603529.SH)为代表的企业不断攻城略地，带动市场集中度持续提升。

根据自行车协会统计，2013年至今，我国电动两轮车企业数从2000多家缩减到约100家，这令头部企业迎来更大的发展良机。

但头部企业要取得好成绩并非易事，原因在于各方都在展开拉锯战，导致竞争日趋白热化，“价格战”阴云笼罩更是令企业业绩增长带来挑战。

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近日，雅迪和爱玛等两轮电动车上市公司均披露了2023年上半年业绩报。从半年报成绩单可以看出，两轮电动车市场“两超多强”格局出现变化，“两超”中的雅迪和爱玛凭借规模、技术、渠道和资源等优势，经营业绩保持稳步增长，但行业二三梯队的企业却陷入了负增长的境地。

中期报分化严重，雅迪爱玛领跑

在享受了新国标政策红利和技术升级红利之后，国内电动两轮车赛道正愈发拥挤。在此背景下，大浪淘沙之意渐渐浓烈，企业的业绩分化，也成为国内两轮电动车市场近些年来的特点。

今年上半年，两轮电动车上市公司的成绩单分化现象更加严重，特点十分鲜明：“两超”稳增长、“多强”集体陷入滑坡。

市场一哥雅迪上半年展现出了王者风范，无论是营收还是净利润表现均夺得桂冠。上半年，雅迪两轮电动车销量同比大增33.8%至821.07万辆，带动公司收入同比增长21.3%至170.41亿元，毛利同比增长14.1%至28.74亿元，公司股东应占利润则增加32.1%至11.88亿元。

回溯过往，雅迪的成长十分稳健，宏观经济疲弱、疫情冲击等多重因素也未能使雅迪放慢增长的脚步。根据公司披露的数据，除了2017年净利润小幅下降外，2012年以来雅迪的营收和净利润均保持稳步增长的势头，盈利确定性较强，与经营业绩存在波动的二三梯队同行相比显得十分耀眼。

市场老二爱玛自2021年上市以来开始加速跑，下沉市场提速，成功与雅迪并肩跑。今年上半年，爱玛业绩亦表现不俗，收入同比增长8.25%至102.17亿元，净利润同比增长29.69%至8.95亿元，双双创出历史新高。

爱玛并未披露今年上半年产品销量情况，但从公司近来产能和销售渠道同步扩张的举动看，其产品销量或保持双位数增幅。

“多强”在“两超”的竞争挤压之下，上半年的业绩纷纷陷入倒退。新日(603787.SH)、九号(689009.SH)和小牛(NIU.US)上半年的收入降幅处在9%~16%之间，收入规模进一步被雅迪和爱玛拉开了差距。对于上半年收入下降的原因，销量下降是首要因素，新日表示，收入下降主要是产品销量减少所致；小牛上半年销量则同比下降17.75%至30.64万辆；九号销量同比大增76%至54.03万辆，但其他业务拖累了收入增长。

净利润方面，新日和九号的净利润分别下降28.31%及12.97%，小牛因营业费用不降反增，导致其净亏损同比扩大了超过3倍至6200余万元。

上述企业业绩对比可以看出，相较于其他品牌，雅迪和爱玛增长确定性和发展韧性较强，反映出市场进一步集中趋势下，具有品牌号召力、创新能力出众、渠道优势突出、产品质量过硬的企业才能获得更佳的发展空间。

行业天花板将至？各企业隐忧已现

国内两轮电动车市场在过去几年保持稳步增长，很大原因在于2019年4月起新国标红利的释放。

雅迪、爱玛、台铃等头部品牌企业抓住了市场机遇，一方面加速下沉市场的布局，另一方面大打价格战，导致中小企业被出清，市场集中度进一步提升。而以小牛和九号为代表的“新势力”并没有选择激进地扩大战线，而是以高端化、智能化展开布局，与雅迪和爱玛在高端市场展开厮杀。

然而，伴随着新国标红利逐渐消退，以及消费意愿低等因素影响，2023年整个两轮电动车市场参与者或将面临一定的增长压力。目前市场上主流观点认为，2019年-2022年电动两轮车销量快速增长来自于新国标刺激，随着新国标红利的消退，行业销量将会下滑。

华创证券调研数据则显示，预计2022-2023年为中国两轮电动车行业的换车高峰期，销量为5100-5500万台，但2024年后，随着大部分老款两轮电动车陆续被换新，相关需求降低，中国电动两轮车行业的换新红利将归于沉寂。

根据艾瑞咨询数据，预计2023年国内两轮电动车销量增速下滑至7.8%，而2022年增速达15.2%。

行业增长放缓背景下，会进一步加剧两轮电动车市场的竞争态势，价格战也愈演愈烈。

从2023年半年报看，位列二三梯队的两轮电动车企业受行业降速的冲击是十分明显的，第一梯队的两轮电动车企业受益于市场扩张带来的规模优势尚能保持增长，但单车利润和毛利率已出现了“预警”。

根据半年报，小牛今年一季度和二季度在国内市场的两轮电动车销量分别同比下降了45.3%及1%，均逊于国际市场的销量表现。小牛一直强调高端化，今年一季度平均单车收入超过了4400元，在国内消费意愿趋于谨慎的今天，小牛在国内的销量下降也是意料之中。

新日今年上半年销量下滑，其并未披露销量下滑的原因。根据公司公告，今年6月末公司国内经销商约1700个，经销网点约15000个，均与上年末持平，反映出公司扩张出现停滞的迹象，公司也表示着重优化门店结构。而今年6月，新日产品被爆出在北京抽检不合格，相关车型在北京被禁止销售。

雅迪在保持快速增长的同时，下沉市场带来的单价下跌以及价格战带来的冲击，抵消了公司高端产品销量旺盛的正面影响。

雅迪在2023年半年报中表示，针对更广泛客户群的产品组合扩大，是公司期内收入增长的原因之一。而产品组合的变动，也令雅迪毛利率出现了下滑，公司上半年毛利率为16.9%，较上年同期下降1个百分点。而根据公司的公告，今年上半年雅迪电动自行车的平均单车收入约为1379元，较上年同期的约1442元下降约4.4%。

爱玛方面，开源证券在研报中称，在行业整体发展态势较弱，价格战激烈程度大于去年同期的不利环境下，2023年第二季度爱玛两轮电动车整体出厂价和单台利润走低。据分析，4-5月行业低价带车型竞争激烈，爱玛营销策略相对友商偏保守，进入6月在雨季及高考等多因素影响下行业动销遇冷，预计销量逐月下滑。

行业增速放缓，以及竞争更为激烈，预计国内两轮电动车市场分化现象加剧，新的价格战或继续蔓延在这条拥挤的赛道上，行业洗牌期也将提前到来。

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